滬鎳 · 緣何鎳漲而不銹鋼無動于衷？

本周鎳與不銹鋼走勢整體背離，電解鎳出現了一輪上漲行情，而不銹鋼則維持偏弱的走勢。從消息面來看，巴布亞新幾內亞的Ramu鎳礦遭關停，將對國內鎳供應造成影響，因此鎳價大幅拉高，但不銹鋼方面消費疲軟態勢不變。滬鎳主力合約1912報收于133340元/噸，周漲3.12%。LME三月期鎳收于16850美元/噸，周漲3.95%。不銹鋼主力合約2002報收于14960元/噸，周跌0.40%。

1、宏觀面

1·1、國外：脫歐再生變數，美聯儲大概率再次降息

英國脫歐再生變數，歐盟成員國支持脫歐延期，但尚未就延期時長做出決定；中美貿易摩擦進一步緩和，美方將對我國征稅清單啟動排除程序；美國取消對土耳其的制裁，特朗普稱鑒于土耳其政府已告知美國土方將停止在敘利亞境內的軍事行動、實現“永久性”停火，美國將取消此前對土耳其實施的制裁。全球降息潮繼續，印尼央行進行年內第四次降息，土耳其與菲律賓央行進行年內第三次降息。

美國方面，經濟數據略好轉，降息仍是大概率事件。美聯儲卡普蘭及喬治均表示美國經濟存有下行壓力，但均表示有機擴表不能反應美聯儲貨幣政策，美聯儲將視經濟前景調整貨幣政策，不過從美聯儲觀察工具來看，10月降息基本板上釘釘。美國經濟數據略有好轉，美國10月Markit制造業PMI初值為51.5，預期50.9，前值為51.1；美國9月耐用品訂單環比減1.1%，預期減0.8%，前值增0.2%，美國至10月19日當周初請失業金人數為21.2萬人，預期21.5萬人，前值21.4萬人。

歐洲方面，歐元區經濟低迷，歐央行或持續寬松。歐洲央行維持三大利率不變，符合預期，此外德拉吉稱需要在更長時間內持高度寬松的立場，歐洲央行準備好按需調整所有工具。經濟數據方面，消費者信心持續下滑，制造業低迷，就業市場有一定韌性，歐元區10月消費者信心指數初值為-7.6，預期為-7.6，前值為-6.5，歐元區10月制造業PMI初值為45.7，預期46，前值45.7，此外，德國央行月度報告顯示第三季度經濟可能已經萎縮，在一定程度上說明歐元區經濟衰退風險增大。

綜上所述，英國脫歐再生變數，市場有一定避險情緒，中美貿易關系進一步好轉，以及美國取消對土耳其制裁，對避險情緒有一定緩解作用。此外，經濟下行趨勢未改，歐央行表態繼續寬松，全球降息潮仍將持續。

1·2、國內：下行壓力不容樂觀，靜待改革維穩措施提質生效

中國9月規模以上工業企業利潤同比降5.3%，前值降2.0%，工業企業利潤降幅擴大。9月共審批核準固定資產投資項目14個，總投資1778億元，主要集中在交通行業；提出2019-2020年擬推動實施的一批鐵路專用線項目，總投資約1200億元。

前三季度用于實體經濟的人民幣貸款增加13.9萬億元，同比多增1.1萬億元，重點投向基礎設施、制造業等重點領域和民營、小微企業等薄弱環節，綜合融資成本降幅超過1個百分點。與此同時，民營和中小工業企業增加值分別增長8%和7.1%，快于整體工業增速。

中國9月70大中城市中有53城新建商品住宅價格環比上漲，8月為55城；環比看，南寧漲幅2.1%領跑，北上廣深分別持平、漲0.5%、持平、漲1.2%；與此同時，9月新建商品住宅銷售價格環比漲幅微升，二手住宅銷售價格漲幅基本持平；一線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比漲幅略有擴大，二三線城市漲幅均回落。

政策方面，國家對實體企業的貸款扶持政策，有效地緩解基礎設施，制造業等領域和小微、民營企業融資壓力，促進該類企業發展；房地產市場調控力度持續，一線城市一、二手房房價增速穩中有小幅上升，其余城市房價增速呈現負增長態勢；國家數字經濟創新發展試驗區逐步擴大，促進經濟轉型升級。

國家將以智能互聯加快經濟轉型升級。智能互聯時代的到來，將為中國經濟加快轉型升級和實現高質量發展提供新契機。第六屆世界互聯網大會舉行國家數字經濟創新發展試驗區啟動會，四川正式被確定為國家數字經濟創新發展試驗區。一同被確定為國家數字經濟創新發展試驗區的，還有河北（雄安新區）、浙江、福建、廣東、重慶。

最新一期LPR報價公布，1年期品種報4.20%，上次為4.20%，5年期以上品種報4.85%，上次為4.85%。LPR利率基本穩定，一方面是通脹壓力較大，對貨幣政策有一定影響，另一方面也是央行本身對貨幣政策寬松的態度較謹慎，并非大水漫灌。

總的來看，經濟下行壓力仍不容樂觀，但改革、維穩措施穩步推進，亦不必過于悲觀，可靜待經濟提質企穩。

2、基本面

2·1、巴新Ramu鎳礦關閉，國內供應缺口壓力增大

2019年10月24日，巴布亞新幾內亞馬當省長彼得·亞馬表示政府將無限期關閉Ramu Nico礦山。因此前工廠泥漿泄漏導致廢棄物進入巴薩穆克灣造成污染，上周五，政府通過其礦山監管機構礦產資源管理局（MRA）下令，從本周一開始關閉Ramu Nico項目的運營。

由于從Ramu進口的鎳中間品主要用于硫酸鎳的生產，從而將影響到國內硫酸鎳的供應。據Mysteel測算，Ramu鎳礦的停運將對國內硫酸鎳行業造成25.71%鎳金屬供應缺口。

鎳礦方面，本周國內鎳礦港口庫存有所上升。據中聯金統計，2019年10月25日國內10個主要港口紅土鎳礦庫存約1207.3萬噸，較10月18日增29.3萬噸。此外，由于近期海運費下調以及近期下游需求有所轉弱，鎳礦報價有所下調。

鎳鐵方面，本周鎳鐵價格大幅下調，高鎳鐵成交價已降至1150元/鎳的水平，較上周跌幅明顯。近期不銹鋼廠傳來的減產消息令市場心態明顯變化，鋼廠也有意壓低價格。

庫存方面，LME庫存持續走低，市場對電解鎳短缺的擔憂有所加劇。截止10月25日，LME庫存7.68萬噸，較上周減少0.98萬噸，國內期貨庫存2.46萬噸，較上周增加0.06萬噸。

升貼水方面，由于近期鎳價的上漲，LME鎳現貨對LME3月期鎳升水大幅回落。國內方面，由于進口窗口持續關閉，現貨貨源整體較少，現貨持續呈現升水的狀態，目前俄鎳現貨較無錫鎳升水8450元/噸，不過近期無錫鎳較上海期貨亦持續呈貼水狀態。

不銹鋼方面，雖然上游價格整體走高，但不銹鋼價格仍然萎靡不振，主要源于高庫存消化的壓力。庫存方面，不銹鋼庫存雖然上周略有下滑，但庫存仍在高位。據Mysteel數據，截止10月25日，佛山地區不銹鋼庫存30.29萬噸，前值31.36萬噸，庫存減少1.07萬噸。無錫地區不銹鋼庫存30.51萬噸，前值30.92萬噸，庫存減少0.41萬噸。總的來看，目前不銹鋼消費仍無起色，雖然部分鋼廠已進行減產，但供大于求的局面仍未緩解。

2·2、持倉情況

截止10月25日，LME鎳總持倉為28.1萬手，總持倉水平較上周增加0.30萬手。國內方面，截止10月25日，上期所鎳總持倉81.5萬手，總持倉水平較上周減少3.11萬手，上期所不銹鋼總持倉1.90萬手。